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2013年全球產能過剩加劇。國內氮肥、磷肥新增產能陸續釋放,產能過剩矛盾更加突出,不斷走低的國際價格快速傳導至國內,氮肥、磷肥產能均出現嚴重過剩。13年氮肥新增1016萬噸,過剩量2364萬噸;磷肥產能過剩率也超過100%。截至2013年3季度末,化肥企業虧損面為近三年最高。

    剛性需求中長期存在,農業現代化帶來新的機遇和挑戰。我們認為支撐化肥的剛性需求主要有以下幾點原因:1)全球糧食供求緊平衡,世界谷物價格持續攀升,全球進入高糧價時代;2)中國糧食安全形勢嚴峻,2012年進口谷物和大豆7700萬噸,糧食自給率88%,2013年成為全球最大稻米進口國,小麥進口創20年新高;3)新型經營主體涌現,2012年底合作社經營耕地面積達到1.76億畝。

    化肥企業在未來面臨的機遇主要是國家對農業重視程度不斷提高,農資投入持續增加,新型經營主體將逐步涌現;而隨之而來的挑戰就是對服務能力提出更高要求。

    此外,困擾行業多年的產能過剩問題仍有加重的趨勢。我們預計3-4年后全球氮肥產能過剩將達到21%,磷肥產能過剩將達到37%,而鉀肥產能過剩將達到60%

    “肥化并舉”是優秀化肥企業的市場選擇。在供應過剩的背景下,行業整合和公司轉型就成為關鍵。我們認為十二五末期,行業通過兼并重組,大量中小型化肥生產商將不復存在,而擁有上游資源、營銷渠道的優質龍頭將完成擴張。從地域看,大型肥企將向資源地集中,礦肥結合。而通過研究國內外優秀的化肥企業,我們認為“肥化并舉”是優秀化肥企業的市場選擇。

    投資建議

    在香港上市的化肥上市公司中,我們主要看好中國心連心化肥(1866,買入,目標價2.57港幣)、中化化肥(0297,中性,目標價1.11港幣)和中海石油化學(3983,中性,目標價4.58港幣)。從受益出口關稅政策調整的情況看,中海化學獲益較大;從公司發展戰略及上下游一體化的進程看,中化化肥較為理想。如果從業績成長性及估值角度看,中國心連心化肥較具優勢,但考慮其流動性問題一直未能得到妥善解決,我們認為短期內其股價大幅上漲的難度較大。

    由于中化化肥2013年全年業績存在很大不確定性,中海石油化學目前估值較高,我們將中國心連心化肥做為該行業的首選。從歷史表現看,一季度化肥股通常階段性跑贏大市,但考慮到中期該行業仍處于整合過程中,部分公司可能會經歷整合過程的陣痛,我們給予該行業“同步大市”的評級。

    風險提示

    1)國際經濟形勢不確定性影響煤炭價格,對氮肥行業成本構成不確定性;2)化肥價格上漲引發的政策性風險;3)氣候風險